食品饮料：成本下降 资源整合将提升盈利 推荐3股

发布时间：2009-10-27 00:11来源：股歌网Sachiel字号：大 中 小

　　行业格局及运行态势

　　2008 年1-8 月份，受益于宏观经济的稳定增长和消费升级，食品、饮料和农副产品加工行业分别同比增长31.9%、26.0%和41.0%;分别实现税前利润302.1 亿元、361.5 亿元和622.9 亿元，分别同比增长42.9%、25.4%和43.0%。同期利润率也稳步提升，整体保持了产业规模平稳增长、效益提升的势头。

　　总体来看，酿酒子行业在白酒业高景气度的引领下继续保持着良好的效益，利润率仍旧维持在10%以上的高位。而那些大众消费品属性明显、消费者对产品价格弹性较为敏感的子行业如乳业、屠宰业和肉类加工业在上半年大部分时间里受制于原材料价格高企和下游激烈竞争的双重挤压，整体处于较为艰难的时刻。而制糖业则因为糖价全球性的低迷成为最受伤的子行业，利润几乎被行业性的腰斩。

　　但本轮经济周期的逆转在最近几个月已经得到了广泛的认识，我国消费总体在GDP 中占比不大，约为40%左右，和发达国家普遍的70%以上相去甚远。而且消费者信心指数近期逐月回落，而我国由于历史的原因经济结构一直不够合理，经济增长过度依赖外需和投资，在巨大的住房、医疗和教育相关支出预期没有改善之前，内需的提振任重而道远，其对经济的拉动效应长期但迟缓。

　　行业供给与需求分析

　　作为与国民生活息息相关的重要民生产业，食品饮料行业下游直接面对百姓的日常生活需求，整体上需求比较稳定，属于典型的防御性产业。但是根据传统经济学理论，在不同的经济景气阶段，嗜好性消费品和大众消费品的对宏观经济的弹性有所不同，在经济高涨和财富泡沫时期，奢侈性消费品的增速高于平均水平，这也从我国2002-2006 经济黄金时期以高端白酒为代表的嗜好性消费品高速增长的现实中得到了验证。而在当前经济已进入下行周期的阶段，嗜好性消费品需求增速下降的速度也相对迅猛，其防御性不如必需性消费品，走高端路线的产品提价动力或许有所减弱。

　　供给方面，食品饮料行业前端主要是农业。由于国家对农业的战略性地位认识已经非常深刻，目前对农业的政策相当支持，10 月的国务院常务工作会议更是明确提出为提高农民种粮积极性，将通过提高收购价格、多种形式补贴来促进农业生产，而且我国粮食今年取得丰收，整体供应上比较充沛，除了大豆需要依赖约60%的进口外，其他基本都可以自给自足。另外，我国农业生产方式整体上还比较分散落后，生产主体议价能力较低，其市场基本呈现自由竞争特征，相对于下游的工业厂商来说处于较为弱势的地位。

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　　上游的农产品价格下降对行业有成本压力减轻的影响2004 年以来主要农产品价格稳步上扬，过去一年来我国的粮食、猪肉、牛奶等基础农产品都经历了一轮大幅度的上涨。但今年中期以来由美国次贷危机引起的全球商品市场价格雪崩也传递到了相关农产品区域，玉米、猪肉、原奶、大麦等价格的下降给相关行业带来了成本压力减轻的正面影响。

　　品牌和规模是行业的重要驱动因素

　　改革开发30 年以来，我国创造了人类发展史上的经济奇迹。但是广泛认为我国以制造业崛起为标志的经济体系大而不强，从根本上说是以压低劳动力、能源、农产品、土地和资本等生产要素的价格和牺牲了环境以及部分国民福利为代价来实现的较为粗放的增长方式。在人均资源并不充裕的我国，这种增长方式注定是不可持续的。在转变经济增长方式的政策导向下，消费升级已成为我国资本市场发展的长期主线。足够大的规模效应和产业集中度、强势品牌和与之对应的定价权是企业产业升级成功的标志。

　　在食品饮料领域，不再单纯依靠产品量的扩张，而转为更多的凭借产品档次与价格的提升和费用比的下降，这种节约资源保护环境的可持续发展模式毫无疑问将是未来的主流。可以预期，企业将向着“轻资产、低能耗、高附加值”的方向发展。白酒和葡萄酒龙头公司近年来档次和价格的提升不断抬高了整个行业的吨酒价格，有效的消化了成本上升压力，特别是白酒产业在总产量连年下降的情况下实现了销售收入和利润的连年跳跃，是这种经济增长模式的典型体现。而在其他子行业，这一趋势才刚刚开始。大众消费品代表的乳业和啤酒产业正在国内外资本的博弈下经历行业洗牌和重组，我们看好优势企业在完成跑马圈地和资源整合之后的盈利提升潜力。

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　　在消费品领域，品牌是企业实力最终的体现。强大的品牌和营销实力等无形资产是行业前进的重要驱动力，也是龙头公司获取超额利润最宝贵的稀缺资源。此外，食品安全等因素更会导致消费者愿意为著名品牌企业的产品支付信任溢价，促使市场份额不断向强势品牌集中。而现阶段我国食品饮料各子行业大多还处于垄断竞争的初级阶段，企业之间的竞争形式大多体现在产品、渠道等层面上，正在向更高层次的品牌竞争和资本竞争进化，产业升级之路还很漫长。现状是大多数子行业厂商众多，产品差异化并不是特别明显，具有强力品牌和销售渠道的寡头级公司并不多，行业集中度较低，能够真正领跑并获取持久超额收益的卓越公司尚属稀缺。

　　目前来看，除了白酒已经通过几轮行业洗牌后涌现出“一览众山小”的寡头级高端领跑品牌(茅台、五粮液等)外，其他子行业的龙头公司只是初步涌现出来，其地位并不稳固，后面的跟随者不断有挑战其地位的冲动和能力，这些公司不敢有丝毫的懈怠。此外，为了维持市场份额，龙头之间的竞争也日趋白热化，竞争手段丰富多变，残酷的洗牌时刻在进行，行业的平均利润率大多维持在5%以下。

　　行业趋势预测

　　行业利润增长目前的主引擎是高端白酒，而通过提升产品档次主打政务商务消费群体是上一轮行业高速增长的主要驱动力，茅台、五粮液等高端酒每年保持着几十元的稳定提价节奏。我们认为随着经济景气下行其奢侈品定位将会影响到需求的增量，其提价行为将变得更加谨慎。理论和国外实证分析则指出在衰退期大众消费品行业的防御性使得需求基本稳定，而上游的农产品价格调整则给予这些上半年在成本压力下苦苦挣扎的公司以走出底部的机会。虽然目前没有高端白酒销量减少的明确证据，但可以预见行业利润增长严重依赖于高端白酒的局面将有所改变，大众消费品会出现一些机会。

　　近半年来玉米、猪肉等基础农产品价格下降明显：

　　国家刺激经济政策和产业环境变化对行业的影响

　　1、 为应对席卷全球的金融海啸和衰退压力，国家采取了积极的货币财政政策来刺激经济，希望熨平经济波动，争取保持明年8%以上的GDP 增长。为此国家推出了4 万亿投资计划来加大铁路、公路等基础设施建设，并通过不断大幅度降息、降低存款准备金率来提高流动性。“4 万亿计划”覆盖范围基本集中在投资领域，对食品饮料类公司并无直接显著影响;另外，食品饮料类公司的资产负债率普遍不是很高，约在40%左右，而优势公司的带息债务通常很少，流动负债以应付款为主，降息带来的直接财务费用利好不如其他重资产行业显著。因此，业内公司利润增长的动力还是源自需求的恢复、前端成本的压力减轻和收购兼并之后内部资源整合的协同效应。

　　2、 自12 月1 日起国家解除年初对成品粮及粮食制品、食用植物油、猪肉和牛羊肉及其制品、乳品、鸡蛋等食品类商品的临时价格干预措施。这已充分说明目前我国面临的主要经济矛盾不在是通胀而是经济下滑，可以预见即便取消价格管制相关农产品也不具备提价的动能，食品饮料行业前端的成本压力整体上会保持趋轻的态势。 copyright dedecms

　　3、 近年来国内国际食品饮料行业的并购重组风起云涌，可口可乐收购汇源、娃哈哈和达能之争、英博兼并AB 等均成为引人侧目的事件。我们一直认为，嗜好性消费品品牌壁垒带来的定价权和大众消费品的规模效益是龙头企业的核心竞争力，而我国市场每一个子行业的企业都数目众多竞争激烈，靠自身发展洗牌的过程会很漫长，于是通过收购兼并等资本运作成为企业快速壮大的重要手段，啤酒、黄酒、乳业、肉类加工、软饮料等子行业的并购事件层出不穷。而并购之后的资源整合是能否产生协同效应的关键，前几年我国啤酒业三大巨头的跑马圈地和今年黄酒业的几起龙头公司(金枫酒业并购“和酒”、古越龙山并购“女儿红”、会稽山并购“嘉善”等)收购事件都将进入到精耕细作阶段，内部资源的梳理将成为企业盈利增长的重要方式。

　　4、 面对跨国公司对我国龙头公司收购的担忧，商务部进行了“全面评估跨国公司对产业安全的影响”研究课题。在调查了徐工、佳木斯联合收割机厂、凯雷、京东方等22 家企业及当地政府官员之后，作为政府智囊的商务部国际贸易研究院研究员王志乐表示，“外资并购国内企业，或者中资企业并购境外企业，都是企业间的竞争。并购各方发生的矛盾，本质上是企业在股权、品牌与市场等方面的利益博弈，而不是民族矛盾，更不是国家之间的矛盾。”食品饮料业本质上属于快速消费品，基本不涉及国家战略安全的通信、军工、交通等领域，属于国家战略放开管制提供公平竞争环境以提高行业整体竞争力的领域，优势企业通过并购快速扩张有利于资源的最佳配置。

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　　预计业内优势企业的并购扩张将长期伴随着内生性增长，特别是巨头的不断参与将使得行业洗牌的过程趋向漫长。

　　行业内上市公司运行状况

　　我们跟踪的各重点公司三季报数据同步反映了行业的景气度，归属母公司的净利润增长31.5%，净资产收益率也从去年同期的11.3%提高到12.7%。从中可以清晰的看出白酒作为主引擎对行业利润的拉动作用，以19.7%的营业收入贡献了69.9%的净利润，而去年同期的利润贡献比例为57.1%，行业利润增长过度依赖高端白酒的态势没有改变。其他子行业的龙头公司或因受制于成本压力或因行业洗牌不够充分而无法在盈利能力上和白酒的几大天王相提并论。领跑公司贵州茅台、五粮液和泸州老窖表现依旧强劲，合计贡献了63.4%的净利润，显示食品饮料行业强者恒强的整体竞争格局没有改变。

　　估值及投资评级

　　长期以来，我国食品饮料行业整体市盈率保持在A 股整体水平的2倍左右，4 年来的PE 倍数均值为1.99，PB 倍数均值为1.79。这一方面体现了投资者对我国消费升级大趋势的长期看好，另一方面也反映了行业的弱周期性为其未来业绩增长带来了较强的确定性。通过对比可知，倍数较低的阶段多在市场运行相对较弱的阶段，目前的PE、PB 倍数分别为2.26 和2.07，均高于长期均值。

　　在步入熊市特别是2000 点以下为中枢的区间之后，我们认为虽然食品饮料类股票可以维持比市场整体高的市盈率，但估值倍数目前没有优势，溢价系数应该有所降低。根据成熟国家的经验和我国相关公司的行业地位来看，我们认为给予A 股消费类龙头公司市场平均市盈率1.5 倍的市盈率是合适的。我们建议中短期重点关注因大宗农产品价格下跌受益的大众消费品子行业龙头，长线则仍宜关注已成功经历行业洗牌后具有不可替代的垄断性资源(如强势品牌、渠道、巨大的规模优势等)的战略性品种。

　　各子行业的运行状况及未来趋势分析

　　1、 白酒：2008 年11 月，水井坊上调主品牌出厂价28 元，调价后的出厂价将达445 元/瓶;随后泸州老窖也跟进，其中档产品52 度特曲由108 元/瓶提高到128 元/瓶，38 度泸州老窖特曲提高到108 元/瓶。我们认为这有可能成为这一轮涨价周期的尾声，高端白酒的盈利增速将随着宏观经济着陆而趋缓。

　　此外，压缩政府开支和军队禁酒令对白酒有一定的消费抑制作用。去年信阳市禁止公职人员中午饮酒，半年节省酒水费用4300万元，引起社会广泛关注;今年10 月，空军机关颁布“禁酒令”，明令禁止中午饮酒。同月，国家工商总局再次下发通知，市场上的商品广告，禁用“国家机关专供”字样，这将对以政府机关和国有企业为消费主力的高端白酒产生心理上的抑制作用。长期来看，我国目前高端白酒的主力消费人群是政府机关、军队、国有企业领导层等，其消费在压缩行政性招待开支的长远预期下会呈现缩减趋势，公务消费对大众消费的示范性效应将逐渐减退，则高端白酒进入到成熟期，利润增长速度的斜率将下降。

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　　近期市场反馈信息显示，虽已经进入白酒销售旺季，但10 月份以来经销商普遍反映零售终端消化高价白酒的速度开始减缓，终端零售价格也没出现往年旺季到来前的上升趋势，在一些地区，高端酒的终端价格在国庆节后甚至有5%～10%的回落，货源紧张的现象也没有像往年一样出现。传统高端白酒之一的五粮液在广东多数商超销量同比去年下滑幅度达15%，尽管这些尚不能作为高端白酒业绩将减速的证明，但投资者应该降低对高端白酒在经济下行周期的业绩增速预期。预计高端白酒减速最快会在相关公司4 季报反映出来。

　　1-9 月白酒累计产量为389.8 万吨，增速16.5%，增速同比下降6 个百分点，环比下降1.4 个百分点。1-8 月的行业利润增速明显慢于1-5 月的利润增速，税前利润率也有所下滑，预示着行业利润总额增速很可能从今年年中开始减缓。预计行业2009 年利润增速降为30%以下，告别本轮超强劲增长。

　　2、 啤酒：在消费量上啤酒约占我国酒类消费的90%左右，是大众消费品的典型代表。2007 年全国啤酒整体销售约3900 万千升，估计剩余产能在1000 万千升左右。今年上半年由于外国啤酒大麦歉收等原因，作为我国无法自给的原料啤麦涨幅巨大，2 月份进口大麦价格比2007 年2 月份单价上涨了93%，除此之外，包装成本和运输成本也居高不下。每千升啤酒的综合成本上升200 元左右，全行业在过剩产能和咆哮的成本双重夹缝中艰难生存。2008 年1-8 月全行业税前利润率约为6%，利润水平在酒精类饮料各子行业业中最低。为了缓解巨大的成本压力，国内啤酒厂商普遍通过降低啤酒度数以及采用小麦芽和大米来替代大麦，近年来国产啤麦所占比重已经上升到70%以上，这也对进口啤麦的价格回落造成了一定压力。 copyright dedecms

　　随着国际大宗产品价格集体回落，加上国产啤麦对进口啤麦的替代和小麦对啤麦的替代，2008 年下半年大麦价格开始明显回落，10 月26 日，大麦主产区之一的甘肃收购价格基本稳定在0.85-0.90元/斤左右，相对于3 元/公斤的高位明显回落，企业的盈利能力有所改善。但整体来看，其包装约占一半，啤麦所占的总成本约在15-20%左右，啤麦的采购价格回落不能从根本上改变啤酒子行业产能过剩的情况，再加之中外资本巨头在华的博弈日趋激烈，厂商都是不惜以牺牲利润为代价血拼市场份额，我们判断企业的盈利能力将因成本的降低缓慢提升，但同时需面临产能过剩、行业剧烈竞争和需求减弱等不利因素，其利润会保持温和增长。

　　3、 葡萄酒：国内人均0.5 升的年消费量和葡萄酒本身有利于心脏健康等禀赋使得其发展空间广阔，在加上近年来葡萄酒的目标消费群体定位于优雅的生活方式和高品位人生，迎合了改革开放后成长起来的新人类的诉求，是对传统白酒的有力挑战者，我们有理由看好其在消费升级过程中的持久发展。但在全球金融危机冲击下，国外市场过剩产能迫切需要寻找出路，进口葡萄酒的冲击力度逐渐显现。

　　据深圳海关统计，前3 季度深圳口岸共计进口葡萄酒665.7 万升，价值6962.2 万美元，与去年同期相比分别增长60.6%和1.3 倍。而且单位价格大幅上扬，平均价格为10.5 美元/升，上涨45.6%。近年来进口葡萄酒保持着约40%的复合增长率，目前已经占到我国葡萄酒总消费量的20%左右。 copyright dedecms

　　我们认为虽然洋酒势头凶猛，但大多数进口葡萄酒品牌的单个规模偏小，营销体系架构较弱，产品销量多单纯的依靠国家品牌影响力支撑。渠道方面，大部分的终端都被国产酒以买断方式占领，洋酒分销商要么无法接受国内酒水渠道的游戏规则如“进店费”、“开瓶费”等，要么在渠道方面的建设明显不敌国产品牌。因此，综合来看目前各自为战的实力较弱的进口葡萄酒品牌难以威胁到国产强势品牌的主流地位，只能在高端白兰地和原酒方面有所作为。

　　而国内几大传统龙头公司的整体优势依旧明显，张裕和整合后的长城将争夺第一位置;威龙近年来借助低价策略迅速崛起，目前已经和王朝基本并驾齐驱。在市场整体平稳的预期下，各主要厂商在全国范围内互有攻守，强势区域犬牙交错，不同地区的策略和竞争手段也将不同，大品牌的区域运作和把终端做细做透将成为趋势。预计行业将保持20%以上的利润增速。

　　4、 其他酒类: 从先天禀赋来看，黄酒和保健酒都有美好的前途。黄酒2008 年预计会逼近100 亿元，业内三大龙头公司古越龙山、金枫酒业和会稽山都有通过并购结合内部资源整合等手段做大做强的愿望。短期来说，我们更看好在上海本地市场占据统治地位并剥离零售、糖业等非黄酒业务的的金枫酒业，其收购“和酒”之后的协同效应将在2009 年逐步显现，随着其市场拓展步伐加快，业绩将稳步提升。保健酒市场容量的增长空间巨大，但尚未形成竞争壁垒，虽然劲酒、椰岛、致中和等企业在市场竞争中具有一定优势，但其市场份额均未能居主导地位，合起来的市场份额也不到20%，而五粮液等外来强势品牌也推出了“黄金酒”等意图分一杯羹，整个保健酒市场格局尚未稳定，多品牌混战的局面尚未被打破。我们认为保健酒的洗牌还没有有效进行，相关企业的地位和盈利不够稳定，尚不具备孕育大市值公司的土壤。

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　　5、 软饮料：近年来软饮料在产量、销售收入和利润上都整体保持了20%左右的行业增速，2008 年的产业规模有望突破2000 亿元。碳酸饮料虽然有年轻、时尚、运动等特征，但对于其不利于健康的消息却层出不穷。随着消费者对天然、低糖、健康类饮料的需求不断增加，饮料新品种的开发和推广步伐也加快，传统碳酸饮料的市场地位因热量高和易造成骨质疏松等不断受到削弱，而果蔬汁、凉茶等由于迎合了健康天然的诉求得到了快速的发展。行业运行态势统计上也可以看出碳酸饮料是仅有的利润下滑的子行业。

　　从行业发展趋势来看，果汁和茶饮料是最有发展潜力的子行业，但目前我国A 股上市公司尚无优秀的拥有完整产业链和强势品牌的领跑公司，仅有的能在终端上有影响力的汇源也面临着可口可乐的收购，而国投中鲁等企业则主要集中在产业链前端的浓缩果汁领域，并未有较为强势的下游渠道和品牌，无法有效规避原材料价格和国外收购价格波动的风险，业绩的稳定性目前来看还有待于提高。

　　6、 制糖业：2008 年糖价的低迷使整个子行业饱受煎熬，低于3000 元的糖价低于大多数制糖企业的成本，前期2600-2700 元的糖价更已触及到其可承受的极限。糖价低于成本引起了占全国60%产量的主产区广西的充分重视，已经开始通过缩减甘蔗种植面积和企业延迟开榨等方式维持糖价。为保障农民利益，国家最新出台的新榨季甘蔗收购价为260 元/吨，优良品种加价5-20 元/吨，折算成产糖成本为3100-3200 元/吨。在种植面积减少、不利天气等因素影响下，预计2008/09 年广西地区甘蔗减产幅度在10%左右。国际方面，2007/08榨季累计过剩量达到1100 万吨，国际糖价也一直萎靡不振，而2008/09 榨季印度和欧盟将大幅减产，全球食糖供给将趋紧，明年很可能是国际糖市由供过于求向供需基本平衡转变的一年。国内白糖消费保持每年约5%的平稳增长，预计糖价会在企业减产和消费微涨的共同作用下保持平稳，相关企业在亏损边缘挣扎的局面有望改变，但也不要希望出现大的投资机会。

　　7、 乳业：目前我国1600 多家乳制品企业年加工能力5500 万吨，而原奶产量约在3700 万吨左右，企业开工不足进而对奶源产生争夺，也是此次三聚氰胺悲剧的深层次原因之一。据国家商务部相关数据，目前国内液体奶市场在逐渐恢复，蒙牛伊利等主要厂商的销量已经恢复了八成左右。2009 年行业在渡过三聚氰胺危机之后将恢复增长，但整体产能过剩且布局不合理的现状非短期所能解决，而且在度过了高速增长的5 年之后进入到平稳增长阶段，行业整体上面临着从数量扩张到质量效益提升方式转变的命题。

　　国家近期也出台了包括“奶业整顿和振兴规划纲要”的很多政策来规范行业向集约化发展，诸多导向性政策指明了行业发展的方向。我们认为在渡过艰难的2008 年之后，我国乳业将会踏踏实实做好奶源基地建设和产品质量监管，而消费区域和奶牛主产区不重合的现实决定了我国乳品消费还将是以UHT 奶为主，蒙牛伊利的强大综合实力足以使他们渡过当前的危机并继续向产品升级和产业整合的方向发展。乳业公司前期的股价暴跌是否充分反映了危机有待于观察，但我国过千亿的乳业规模和尚未有效启动的农村市场都有理由让我们期待浴火重生之后的乳业新龙头。

　　8、 屠宰及肉类加工业：2007 年下半年以来猪肉价格的高涨直接拉动了CPI 的上涨，相对上游的屠宰业有效的把生猪收购压力传递给下游，其盈利能力和利润增速达到近年来的新高;而相对下游的肉类加工业本来正处在行业性的高速增长之中，则面临着因竞争激烈产品价格弹性大无法充分向终端市场传递成本压力的窘境，其利润受到严重挤压，利润增速一下子由60%迅速降低至30%以下，2008 年前8个月更是触及19.8%的低位，业内公司即使如双汇这样的龙头也倍感压力。 内容来自dedecms

　　而在生猪补栏等增加供应的措施下，猪肉价格从今年年中开始从16 元以上的高位明显回落，目前零售价格已经稳定在12 元/斤左右，利润在产业链各环节中的分配则开始向有利于肉类加工业的方向转化。长期来看衡量我国生猪养殖效益水平的重要指标猪粮比一直在5.5-6 之间波动，2007 年中随着生猪价格飚升该指标拔地而起，今年一季度甚至突破10 的高位，养猪的暴利吸引了上至国际资本巨头如高盛下至千千万万小农扩大养殖，猪粮比迅速回落，目前仍维持在7.62 的相对高位，我们判断该比值上升的概率很小，更多可能是持续向下回归到6 左右平衡区域，则以猪肉或相关产品为主要原料的肉类加工业有望持久受益于成本压力减轻，进入到新一轮景气周期。相关龙头公司的投资价值值得关注。

　　9、 其他：水产品、调味品等行业虽然规模庞大但集中度还明显偏低，行业基本上正处于从自由竞争向垄断竞争的转化过程中，市场运行整体比较粗放，洗牌尚未有效进行，优势企业的定价权较弱，企业的毛利率普遍偏低。此外，龙头公司的市场地位尚不够强势，还未形成象白酒龙头公司那样的市场份额和利润的积聚效应。

　　重点上市公司分析、估值及投资评级

　　由于面临着下行经济周期的压力，个股的防御性显得尤为重要。我们坚持以公司在所在子行业的强势龙头地位、确定性强的盈利预期及抗周期性、稳健的资产结构、超过15%的ROE 和良好的股息率或强大的潜在分红能力为选择个股配置的标准，推荐配置“贵州茅台”、“双汇发展”和“金枫酒业”。

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　　1、贵州茅台：公司产品的定价权优势依旧明显，虽然有消费放缓的预期，但其产品的稀缺性导致的供求矛盾并未根本逆转，在可预见的将来，被赋予重要社交润滑剂功能的高端白酒业绩尽管有增速放缓的可能，但公司产品的独特定位将保持其产品供不应求，业绩也将在扩产和提价双力驱动下稳定增长。2009 年提价幅度可能会减少，但20%以上的业绩增速依然可期。维持其“增持”评级。

　　2、双汇发展：我国肉类加工行业已经具有相当的产业规模，行业已进入到稳健增长时期，再加上目前较低的行业集中度，龙头公司有广阔的成长空间。随着生猪补栏等一系列增加供给的措施实施，生猪价格已经出现明显回落，公司的成本压力明显减轻，正在逐步走出最艰难的时期，其毛利率有望得到逐步改善。此外，公司是行业内综合实力最为强大的公司，先进的管理和高效的周转使ROE 等核心指标即使在逆境中也能保持优异。综合考虑行业成长和产业升级广阔空间、有待提升的行业集中度和卓越的运营管理，我们看好其强大的综合规模优势，目前生猪价格稳中有降的趋势已经形成，公司盈利有望稳步上升。当前估值有一定的安全边际，维持其“增持”评级。

　　3、金枫酒业：公司是我国黄酒业综合效益最好的公司之一，主流产品毛利率领先，优势市场集中于经济中心上海，品牌影响力和市场占用率(60%)均排第一，在剥离零售业务并入“和酒”资产之后，和公司原有的“石库门”系列有望产生“1+1>2”的协同效应。公司决意做大做强黄酒业务，日前又宣布剥离了旗下的糖业和乳业资产，专注做好黄酒的决心明显。另外，公司市场开拓和品牌运作目前来看是子行业中相对比较成功的，在上海本地市场的优势明显，可望成为其初步完成行业洗牌和资源整合后向全国推广的大本营。综合考虑行业成长和产业升级广阔空间、有待提升的行业集中度和在上海的本地先发优势，我们看好其在黄酒走向全国后的发展前景，当前估值有足够的安全边际，维持其“增持”评级。

(股歌小编：Sachiel)