东方证券：泸州老窖 超常规拼搏 塑造双品牌

发布时间：2009-10-02 06:47来源：字号：大 中 小

　　事件：08 年股东大会。

　　我们的观点：

　　高端白酒受益经济回暖：春节过后，由于经销商对经济危机的恐慌心理和消费缩水，高端白酒终端价格松动;二季度随着经济好转，拉动股市和房地产的反弹，消费信心回暖。短期看，由于一季度厂家的控量保价行为，目前渠道库存大幅下降，有补货需求;中期看，高端白酒在经济复苏拐点上有较大的消费弹性。国窖1573 作为后起之秀，前期受经济下滑影响较大，我们看好其下半年的销售反弹。公司也表示4 月份渠道库存量明显减少，有信心实现收入的逐季提升，并保证全年的收入增长。

　　股权激励和销售体制改革酝酿契机：泸州老窖(000568)的股权激励方案和进程有较为明确的规划，管理团队年富力强，和谐进取，为公司长期稳定发展奠定了基石。通过前年的定向增发和09 年销售公司的股权试点改革，公司与经销商共益机制的覆盖范围加大，利润点落实更明确，渠道建设处于业内领先水平。

　　超常规拼搏，塑造双品牌：国窖1573 由于窖池产能的限制，有定位超高端品牌的稀缺属性。泸州特曲长期定位于中国第一商务用酒，奉行量、价齐进的价值回归路线，且以价格目标为优先，在2011 年前达到200 元;按目前128 元的出厂价，意味着09-11 年均价格复合增速为16%。基于“双品牌塑造，多品牌运作”战略，公司进入超常规拼搏性创业第三阶段，提出未来3-5 年内打造百亿企业，保证利润的年均双位增长。

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　　首次给予买入评级：股权激励预期成为近期股价走势的催化剂，近两周股价涨幅高达23%;但考虑到高端白酒的消费回暖的延续，以及公司股权激励和双品牌战略带来收入和利润的提升空间，预计近三年利润复合增长率可达20%以上;09、10 年EPS 预测分别为1.06 和1.33 元;目标价32 元，首次给予买入评级。

　　主要假设：

　　国窖 1573 销量同比持平，特曲销量增长5%

　　公司内部销售结算价格较低，假设 09 年主营税金率上调至10.5%

　　华西证券今年上半年盈利基本和 08 年持平，假设全年投资收益增长50%

　　风险因素：

　　特曲提价步伐过快，导致其和终端需求脱节的风险

　　白酒消费税计价税额加强征收的风险

　　高端白酒品牌的激烈竞争

(股歌小编：Sachiel)