第一创业：合肥百货 防御性佳 成长性有待观察

    投资要点：

 􀁺 合肥百货加快区域拓展，多业态齐头并进发展 合肥百货业务涉及百货、超市、家电连锁零售、市场批发四个业态。截至2007年底，百货（含家电）、超市、农产品市场批发的营业收入占比分别是69.75%、27%与1.53%，营业利润占比分别是63.22%、19.3%与7%。公司加快省内扩张，今年新开淮南、六安两店，目前已进入合肥、蚌埠、六安、淮南、亳州、黄山、铜陵7个地级市。

 􀁺 百货业务防御性强，成长性有待观察 在12家自营百货店中，合肥鼓楼店是最主要的门店，百大CBD与乐普生是次新店，淮南购物中心、合肥高新店与百大六安店是2008年新开门店。我们认为鼓楼店是公司百货业务的“明星”，鼓楼业绩的稳定是公司业绩稳定的基础，尽管经济下行，但由于合肥非外向型经济特点加上鼓楼店特殊的地位，我们预计鼓楼店明年仍然能保持增长，但增速会降低到15-20%之间。百货业务的成长性还是取决于百大CBD、乐普生以及新开门店，但由于百大CBD店所处三孝口商圈复兴有待时日，乐普生店商品结构调整尚未到位，新开门店开业时间较短，故整体判断公司百货业务防御性较强，但成长性还需观察。

 􀁺 超市、家电连锁业务明年继续稳步增长 合肥市超市与家电连锁销售竞争激烈。合家福超市在合肥以标准超市为主，大卖场配合的发展方式符合合肥市超市竞争格局，而在合肥以外的地方先开大卖场再考虑标准超市的做法也适应当地的市场环境。在经济不景气时，合家福稳定增长可期。百大电器的家电连锁在合肥的市场占有率已经达到50%，继续高增长的可能性不大。 织梦好，好织梦

 􀁺 投资建议 预计2008年合肥百货营业收入增长25%，净利润增长23.9%，2009年收入增长22%，净利润增长24.1%。预计08、09、2010年EPS为0.34、0.42、0.51元，对应市盈率分别为25.6、20.7、16.95倍。目前合肥百货市盈率水平在百货板块中略高，我们认为09年给予20倍市盈率较为合理，给予“谨慎买入”评级。

(股歌小编：Sachiel)