光大证券：歌尔声学 景气波动无碍公司继续成长

发布时间：2009-10-02 21:58来源：字号：大 中 小

　　公司目前订单有所恢复，09 年可望继续成长，维持增持评级

　　歌尔声学（002241）08 年4 季度受全球经济危机的影响，出现了27%的季度环比下降。1 月份订单情况处于低位，2 月份及3 月份订单已经回稳，4、5 月份有望持续上升。综合来看，在三星、Nokia 等大客户的订单的持续推动下，公司09 年仍有望继续成长，我们维持对公司的增持评级，按照09 年25 倍PE，目标价格33.5 元。

　　消费声学和微电声器件两大支柱业务均有增长，盈利能力并未下滑

　　受终端消费需求下滑影响，公司08 年4 季度消费声学类产品订单萎缩较严重，但由于规模效应及成本的下降，其毛利率仍保持稳定，公司总体毛利率仍维持在29%的水平，与前三季度平均水平一致，显示公司的盈利能力并未下降。从09 年3 月份的情况来看，消费声学和微电声器件订单已有所恢复，但由于1 月份的拖累，1 季度整体表现将略弱于去年同期水平。

　　大客户仍是公司发展动力，行业波动带来公司成长机会

　　经过07、08 年的快速增长，公司已经发展成为三星的第一大供应商。目前Nokia给公司的直接订单尚未明确，未来一旦开始大规模放量，将给公司带来新的增长动力。公司的核心竞争力在于多技术融合的产品研发平台、垂直整合的制造链优势、良好的品质及成本管理。这样的优势使得公司在危机中仍面临着较好的发展机遇。

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　　未来两年仍将保持较快增长，MEMS 技术需加以关注

　　未来两年公司仍有望保持着较快的增长速度：一是公司的较强竞争力使得客户订单往公司进行转移，二是新产品及高附加值产品带来的持续增长。目前，MEMS麦克风对传统微麦克风的替代趋势日益明显，公司虽在MEMS 麦克风上做了相应的准备，已经进行了送样和少部分产品的供应，但未来的进展仍需加以关注。

　　风险分析

　　市场的系统性风险，全球经济萧条的风险。

(股歌小编：Sachiel)