有色金属：低迷中孕育希望 关注3类公司

发布时间：2009-10-02 23:29来源：字号：大 中 小

　　全球需求继续疲软

　　1、全球经济前景不佳

　　本轮金融危机的影响和严重程度，远远超出世人的预料。尽管近段全球亏损和破产事件不断发生，但仍然很难预测危机何时结束以及是否还有更严重的情况出现。当前，全球经济正处于一个非常不确定的阶段，经济下滑已成定局。据世界银行预测，全球GDP增速将从2008年的2.5%下降到2009 年的0.9%，发展中国家的增长预计将从2007 年的7.9%下降到2009 年的4.5%，有色金属两大需求大国中，2009 年美国GDP 增速将首现21世纪第一次负增长，中国的增速也创下本世纪以来的新低。

　　2、大宗商品进入熊市

　　随着金融危机的不断蔓延，投资者对于全球经济衰退、商品需求减少的担心不断加重。由于资金的大量撤离，商品市场已经进入了熊市阶段。虽然近期各大央行陆续开始集体降息，但商品市场的反应甚微。

　　OPEC油价已经跌破40美元/桶，CRB指数不断创出新低，已经回到2006年年初水平。种种迹象表明此次金融危机对商品市场的影响，已经远远的超过商品自身基本面的作用。

　　从明年的需求来看，美国、欧元区和日本经济已经全部陷入衰退，新兴经济体增速也将大幅放缓，全球大宗商品的需求预计也随着陷入低迷。一直唱多原油的高盛最近发表观点认为，2009年全球石油需求每日将减少170 万桶，全球石油需求极度疲软且持续时间尚不能确定，将2009 年美国原油预估值从每桶80 美元调降到45美元。 本文来自织梦

　　全球经济步入衰退境地，将对商品市场造成非常大的打击。在全球经济没有出现明显转机之前，商品市场仍在熊市的路途上前行。

　　有色金属价格回升需待时日

　　1、美元指数关联度降低

　　从历史走势来看，美元指数走势与大宗商品价格走势基本上呈现负相关。但从近期情况来看，美元指数与商品价格有所脱节。最近美元指数连续下挫，而除黄金之外，其余商品价格再度走弱，原油价格甚至跌破40 美元大关。这种现象可能表明，在全球宏观经济形势尚未见到实质性改观的局面下，市场的需求仍然得到抑制，商品市场回升的基础不稳，美元指数与国际商品市场价格的波动关联度在降低。

　　2、降息影响甚微

　　2008 年下半年以来，全球经济面临通缩压力不断加大，各大央行掀起了集体降息大潮。其中，美联储最近超预期降息75 个基点，至0 至0.25%区间，创下历史最低记录;12 月19 日日本央行下调无担保隔夜拆借利率0.2%，由原来的0.3%下调至0.1%，重新回到零利率时代;中国12 月23日继续下调一年期存贷款利率0.27 个百分点。

　　本轮利率的下调，对商品价格影响甚微。表明了当经济步入衰退周期后，利率的下调只能带来流动性的部分改善，但不能根本改变过剩的产能、萎缩的需求。决定商品价格的最重要的因素是真实的供需关系，只有通过商品价格的不断下跌，寻求向合理水平回归，才会使供需形势出现新的转机，商品价格底部开始显现。此时，过度宽松的货币政策刺激，或许能让商品价格出现明显的反弹走势。 dedecms.com

　　3、库存消化压力大

　　从LME 金属的库存走势，可以看出，有色金属的需求仍然较为疲软，尤其是9 月份以来，库存呈现加速上升态势。截止2008 年末，六种金属的总库存达到292.74 万吨，比年初增长了121.39%，比9月初增长了78.69%。其中，铜、铝、锌、镍的库存压力相对较大，比年初分别增长了69.59%、147.68%、186.41%和62.54%，比9 月份分别上升了94.19%、96.81%、58.05%、61.57%。铅、锡的库存表现相对有些另类，与年初相比较，铅基本持平,锡下降了34.77%;比9 月份分别下降了43.72%和上升了37.59%。

　　库存的消化，可以通过需求的回升和供给的减少来实现。从经济形势发展来看，需求的恢复性增长还需要较长时间才能看得到。而目前金属价格陆续跌破成本线，将促使企业不断真正缩减产能，随后几个月将可能看到供应实质性的减少。库存水平逐渐下降，将有助于金属价格止跌回稳。

　　4、价格走势难有明显改观

　　回顾21 世纪以来有色金属价格的走势，可以看出，本世纪初，由于前几年亚洲金融危机的影响在持续，全球经济增速不断减缓，尤其美国“911”事件更加加剧了经济萧条程度，有色金属价格也在“911”事件中创下了本世纪的低点。全球经济经过2001年、2002年的调整之后，2003 年又开始呈现增长势头，对有色金属的需求回到增长轨道，带动价格的逐步回升，以铜为代表的有色金属进入了一轮波澜壮阔的牛市行情。中国自 2003 年以来，经济增速迈入两位数的快速增长，跻身全球有色金属需求大国，“中国因素”逐渐成为金属市场投机力量拉升价格冠冕堂皇的借口。 织梦好，好织梦

　　随着全球流动性的过剩，有色金属价格被不断推高，泡沫化程度越来越严重。今年由美国次贷危机引发的金融危机，对全球金融市场和实体经济造成了严重的打击。有色金属价格加入了去杠杆化、去泡沫化的行列，出现了崩溃式的下跌，一举跌去了此前数年才累积起来的涨幅，开始了漫漫熊途。

　　与1993-1995年牛市相比较，本轮周期有色金属走势表现更为耀眼，上涨之快、涨幅之大、下跌之狠，前所未有。本轮牛市启动之时，有色金属的金属属性表现的中规中矩，基本上与供需形势相对应。但随着全球经济的持续增长，大范围流动性的过剩，有色金属的金融属性开始被发挥地淋漓尽致，出现价格严重脱离基本面的局面。金融属性被放大的恶果在进入熊市路途中，通过抹杀本轮的升幅得到了体现。

　　从全球经济调整周期来看，可能要持续到2010 年之后才可能进入增长轨道。有色金属在需求没有明显改观的局面下，价格走势将受到明显压制。不过，在全球持续的经济刺激举措、宽松的货币环境、减产和罢工行为、中国表现、美元指数走软等多方面不确定性因素的影响下，身处熊市中的有色金属价格或有阶段性表现机会。只有随着全球经济走出衰退、流动性开始过剩，有色金属将在金属属性和金融属性交织下，开始新一波牛市。

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　　中国有色金属行业面临困境

　　1、 产量增速放缓

　　中国十种有色金属产量经过2007 年的高速增长之后，2008 年已经出现产量增速放缓迹象。11 月份，十种有色金属产量205.84 万吨，同比下降4.30%，增速比上月降低7.9 个百分点，这是自1998 年以来首次产量月度增速出现负增长。其中，铜、铝、锌产量分别下降2.3%、6.7%和13.5%;铅产量增长22.6%，比上月回落26.4 个百分点。氧化铝产量下降2.8%，比上月回落15.7个百分点。

　　前11 个月产量2340.75万吨，同比增长9.70%，增幅同比回落15.2个百分点，增速跌破两位数，为近年来的新低。其中，电解铝产量1216万吨，增长9%，回落25.62 个百分点;铜产量341万吨，增长9.6%，回落8.9 个百分点;铅产量为299 万吨，增长19.2%，提高13.5个百分点;锌产量为360 万吨，增长5.9%，回落13 个百分点。氧化铝产量2103万吨，增长18.2%，回落30.5 个百分点。镍产量12.41万吨，同比增长10.70%;锡产量12.30 万吨，同比下降10.60%。

　　十种有色金属产量增速减缓，一方面是由于2007年同期基数较高，另一方面是在有色金属价格暴跌的影响下，企业盈利大幅缩水甚至出现亏损，不得不减产来应对。按当前发展趋势，2009 年部分月度还会出现产量负增长的局面。 织梦好，好织梦

　　2、进出口形势难以乐观

　　根据中国海关总署公布的11 月份进出口详细数据显示，有色金属产品的出口形势依然难以乐观。从出口数据来看，铜材、铝合金、铝材等重点出口品种出口量同比均出现不同程度的下滑，其中，铝制品单月出口量创下今年以来铝制品出口量的新低。铅、锌、镍、锡等金属出口11 月和前11 个月均出现负增长，下滑幅度不断扩大。

　　随着出口的持续回落，金属进口量也随之快速下行。前11 个月，精炼铜、铝合金、氧化铝、精炼锡等进口量已经出现负增长趋势。全球关注的“中国因素”，在金融危机面前也受到了较大的影响。可以预见，在实体经济没有从金融危机冲击下恢复过来之前，中国有色金属进出口增速可能还会出现进一步下滑趋势。

　　3、企业盈利能力迅速下滑

　　1-11 月份，有色金属行业累计实现利润1015 亿元，同比下降25.8%，增幅在1-8 月份同比下降3.7%的基础上继续回落22.1 个百分点。其中，1-11 月有色金属冶炼及压延加工业利润增速同比下降34.10%，降幅比前8 个月扩大26.71个百分点;有色金属矿采选业利润增速由前8 个月同比增长6.02%转变为1-11 月同比下降4.09%。

　　1-11 月，企业亏损面继续扩大，有色金属矿采选业亏损家数由1-8月402 家上升到421 家，亏损金额由7.87 亿元上升到9.90 亿元;有色金属冶炼及压延加工业亏损家数由1-8 月1421 家上升到1730 家，亏损金额由63.92亿元大幅增加到153.40 亿元。

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　　可以看出，有色金属价格近几个月的暴跌，使行业盈利能力出现大幅下滑。其中，有色金属冶炼及压延加工业首当其冲，纯冶炼型的企业完全处于亏损境地。面对困难的局面，从采选到冶炼各个环节都出现不同程度的减产行为。在价格没有走出低迷、产销量没有明显放大的情形下，预计2009 年有色金属行业盈利仍然不容乐观。

　　主要金属分析

　　1、铜过剩局面加重

　　2008 年在铜的金融属性被过分彰显之后，金融危机的冲击使铜价迅速完成了牛熊逆转，铜价重新走上供需主导之路。至2008 年末，LME铜价已经跌破3000 美元大关，距本轮牛市最高点跌幅达65%以上，回到了2004 年三季度末的水平。与此同时，LME 库存却创出2004 年初以来的最高水平，达到33.74万吨，比年初增加近70%。不过，中国SHFE的铜库存仍然处于近几年低位，与LME 库存的走势截然相反，有利于支撑国内价格的稳定。

　　据ICSG 最新数据，由于日本、欧美及美国需求疲软抵消了中国需求的增加，全球1-9月精炼铜过剩量由2007年同期7.2万吨增加67%至12 万吨。 1-9月全球精炼铜消费量增加2.7%至1368.7万吨，在占全球总消费量65%左右的四个主要铜消费市场中，只有中国前9 个月的需求增长12.7%，而欧盟15 国、日本和美国需求持续低迷，1-9月的铜消费量分别减少3.3%，1.5%和9%。 织梦好，好织梦

　　ICSG 预计全球铜2008年过剩10.9万吨、2009年扩大到27.7 万吨，供求关系已走向过剩并朝进一步恶化的方向发展。我们认为，ICSG 的预测数据可能没有充分考虑到金融危机的巨大冲击。在近几个月价格暴跌、库存大幅上升、消费极度萎缩的情形下，2008年过剩情况可能更为严重，悲观预计或许会超过20万吨水平。

　　2009 年在欧美经济衰退的局面下，世界铜消费增长在很大程度上依然取决于中国铜消费的增长情况。而中国在维持电力行业投资增长的同时，空调、汽车、电子等行业难免出现下滑，铜消费增幅预计将放缓至6-7%左右。因此，2009 年全球铜供应局面将得到本质改变，过剩量或许超出预期。Brook Hunt、CRU、Macquarie等国际研究机构对2009 年铜过剩量预估值都较2008年分别扩大了18.9 万吨、44.7 万吨、15.9 万吨。

　　从最近2009 年度铜冶炼加工费谈判可以看出，2009年铜市场供求关系已经出现新的变化。2008年中国铜冶炼企业与供应商达成的铜冶炼加工费(TC/RC)为45/4.5，而且没有价格分享条款。最近据说日本铜冶炼厂已经与BHP 签订了2009 年年度铜加工费长单协议，TC/RC 为75/7.5，比2008年上涨了66%。而现货市场由于成交清淡，加工费水平不断提高，从11 月初开始反弹，价格从48 美元上涨至85 美元直到近期的99 美元/吨左右。

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　　2009 年全球经济疲弱、需求放缓，对铜价构成明显压制，铜市的前景较为严峻。我们认为，铜价2009 年仍然处于熊市中运行，价格大部分时间将在底部徘徊。不过，不排除在二三季度传统消费旺季和特殊因素的刺激作用，铜价会出现较好的阶段性表现。

　　2、铝业陷入困境

　　由于电解铝减产造成需求下降，尤其在中国，使全球氧化铝市场出现较大过剩，第三季度过剩量达到60 多万吨。供应过剩的局面加剧了现货氧化铝价格的重挫，澳大利亚现货氧化铝离岸价降到200 美元/吨以下。中国国产氧化铝价格已经跌至1800 元/吨左右，处于历史较低水平。中铝最新报价已从此前的2600 元/吨下调至2000 元/吨，降幅高达23.08%，距离2008 年初的4200 元/吨的价格，跌幅超过52%。

　　氧化铝价格本轮持续的下跌，使国内氧化铝停产闲置产能不断上升。有关数据显示，目前已经缩减700 万吨以上的规模。其中，中铝至2008 年11 月5日已闲置氧化铝产能411 万吨，约占公司总产能的38%。电解铝企业需求的疲弱，对氧化铝价格和产能仍旧带来很大的压力，减产和小幅降价行为还会持续，预计2009 年氧化铝价格难有较好的表现。

　　目前，LME 铝价已经跌至1500 美元/吨附近，回落到2003 年四季度水平，比2008 年最高点下跌超过55%;日库存达到230 多万吨，为1994 年以来最高记录，比年初增加近150%。中国SHFE 铝价最新价格在1.2 万元/吨左右，最低点曾经跌至1 万元/吨附近，为近十多年的较低水平;库存达到20 万吨左右，比年初增长近100%。库存的快速增加，表明全球铝供需正在继续恶化。

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　　WBMS 最新数据显示，2008 年1-10 月全球铝市供应过剩113.2 万吨，远远超过去年同期的4.4 万吨，2007 年全球铝市过剩26.9 万吨。据IAI统计，全球铝产量在近月明显放缓，产量增速从5 月的9.6%下降到10 月的0.6%，增速放缓主要是中国产量大幅变动所致。

　　从铝价和氧化铝价格价差简单的测算可以看出，吨铝利润已经创出近年的新低。据有关方面测算，目前中国全国电解铝企业的平均吨铝亏损在1000-1500 元左右。为了应对亏损局面，中国电解铝企业已经经历了2008 年10月份和12 月份两轮大幅减产，截至2008 年底，全国减产规模已经达到430 万吨左右，整个12 月份减产总量为170 万吨左右。前11 个月，国内原铝产量1218 万吨，同比增长6.3%。按目前国内原铝1800 万吨左右产能计，全年产能利用率估计仅在75%左右。按当前趋势发展，明年上半年产能利用率可能持续走低。

　　国储可能收储30 万吨电解铝，一定程度上有助于改善市场供需情形。但从根本上而言，由于下游需求低迷、铝库存高企、铝价处于成本线以下，难以扭转铝价走势，改变铝行业亏损的局面。在氧化铝等原材料价格和生产成本下行的状况下，铝价下跌的压力难以缓解。我们预计，在2009 年国内铝产量和消费量双双出现负增长的局面下，铝价可能继续在成本附近弱势运行。减产效应、库存消化、投资增长等因素，将刺激铝价有所表现。

　　3、 铅锌牛短熊长

　　LME 铅锌价格的表现相对于铜铝而言，可以说是进入牛市时间滞后、下跌步入熊市提前。LME 铅在2007年10 月创出3895 美元/吨历史新高之后，就开始逐渐下跌，至2008 年末已经跌至850美元/吨左右，跌幅达78%以上。LME 铅当前日库存在4.5 万吨左右，处于历史合理水平。在基本金属当中LME锌是率先下跌品种，自2006年11 月达到4580美元/吨的历史高价之后，一路震荡下行，2007 年中正式步入熊途，于2008 年末跌破1500 美元/吨关口，跌幅近70%。LME 锌当前日库存25万吨左右，较2008 年初大幅上升187.1%。

　　ILZSG 最新报告显示，2008 年1-10 月全球铅市场供应过剩2.1 万吨，而2007年同期为短缺6.9万吨，显示市场供需情况正在发生改变。其中，1-10 月全球精铅消费量721.6 万吨，同比上升6.73%;精铅产量723.7 万吨，同比上升8.14%。中国精铅产量和消费继续稳步增加，从7月份开始成为精铅及其合金的净进口国，前11 个月共进口精铅及其合金54.4 万吨，同比增加35.0%。2008 年前十个月全球精锌市场供应过剩12.1 万吨，比2007年同期增加10.7 万吨;精锌消费量970.8 万吨，增速为3.31%;精锌产量982.9 万吨，增加4.44%。 织梦好，好织梦

　　铅锌价格的下跌，传导到矿山和冶炼环节，表现为全球单月产量数据从2008 年6 月开始就逐步下降，尤其是11、12 月全球主要矿企都开始因亏损而减产或停产。中国主要冶炼厂的开工率大约在65%以下，大部分冶炼厂减产达到了50%以上，2009 年将有大批冶炼企业受制于原料供应不足而被迫停产。据有关测算，明年全球锌产量将同比减少8%，达到100-120 万吨左右。

　　随着停产的不断蔓延，预计明年一季度前后，国内铅锌的整体库存将出现由持续增长到下降的拐点。由于上半年下游需求难有明显改善，铅锌价格仍然会有进一步下跌的动力。减产力度大小、下游消费的强弱、铜等金属的表现，将影响铅锌价格未来一段时间的走势。相对其他金属而言，锌上轮行情中的率先下跌或许有助于本轮熊市提前探明底部、止跌回升。

　　4、镍风光不再

　　LME 镍自2007 年5月份触摸到历史高点51800美元/吨之后，继而风光不再，毫无抵抗力的跌到2008 年末的1 万美元/吨左右。LME 镍库存自2007 年初3200多吨的低水平持续积压到2008年末的近7.9万吨，增幅达23 倍之多。镍价的暴跌和高库存，前期是由于高镍价损伤了不锈钢等下游产业的消费能力，不锈钢企业开发了更多含镍量低和不含镍的替代产品;后期是由于经济衰退引发不锈钢需求大幅减少，不锈钢市场出现供大于求的严峻局面。 dedecms.com

　　WBMS统计数据显示，2008 年前10个月，全球镍市供应过剩3.97万吨。1-10 月全球精炼镍产量由于中国和日本等国家减产，同比下降6.7%至113.6 万吨;全球精炼镍需求下降幅度缩小，同比减少2.9%至109.6 万吨;镍矿产量127.2 万吨，同比下降2.7%。

　　不锈钢产业2008 年在全球呈现低迷状态，近几个月不锈钢消费量更是直线下滑。迫使钢铁生产企业迅速采取减产、限产措施，据英国MEPS 预测，2008 年全球不锈钢产量将降幅约3%接近100 万吨。并且钢厂减产计划仍有可能一直延续到2009年夏季，2009 年对于全球不锈钢生产企业或许仍将是较为艰难的一年。中国不锈钢产能仍然在持续扩张，目前国内的不锈钢产能已经达到1200万吨左右，而2008 年国内不锈钢总产量预测只有730 万吨左右，产能严重过剩。

　　下游不锈钢产业的艰难，将使2009年镍的过剩局面更趋严重。INSG预计2009 年镍供应过剩量为11 万吨，从而将压制镍价全年继续在较低水平运行。

　　5、锡难独善其身

　　LME 锡自2005 年末上涨到历史高点2.55 万美元/吨过程中，一直表现的非常稳健。但在本轮金融危机的冲击下，难以独善其身，于2008年末最低跌破1 万美元/吨，从最高点下来跌幅超过60%。LME 锡库存在本轮锡价下跌过程中，并没有出现大幅上升的趋势，在几大基本金属中显得较为另类。2008年末日库存为7925 吨，比年初下降4225吨，降幅近35%;比11 月初的最低点增加4915 吨，近两个月上升速度较快。根据WBMS 最新报告，2008 年前十个月全球锡市供应短缺3800吨。不包括再加工的LME 锡在内，精炼锡产量下降4.3%至27.35万吨。

　　其中，中国产量下降19.1%至9.9万吨。 1-10月全球精炼锡需求量下降5.3%至28.11万吨。其中美国消费量减少近三分之一，而日本消费量则较去年同期小幅增加。锡矿产量为25.56 万吨，较去年同期减少10.2%。中国由于产量下降，近四个月锡出口量已降至零;需求量增长7.2%至100,100 吨，增幅有所下降。

　　2009 年锡价的回升依赖于下游锡焊料、锡化学制品等方面的需求量上升，以及锡冶炼企业保持合理的生产能力。从当前情形来看，如果库存上升速度得到有效控制、企业减产行为在持续，锡价有望获得一定的支撑力。

　　投资建议

　　2009 年全球经济，尤其是中国经济走势到底如何，仁者见仁，智者见智。我们认为，全球经济在充满诸多变数的今天，经济衰退的严重程度和持续时间，仅凭历史的经验很难做出准确的评判并用来指导我们的投资。作为睿智的投资者，唯有仔细地观察分析、耐心等待。只有在明确的数据显示经济开始复苏之时，才是投资良机的到来。

　　具体到有色金属的投资而言，由于经过本轮金融危机的冲击，有色金属价格通过崩溃式的下跌，已经回落到成本线以下。在全球经济全面衰退、目前还看不到转机的大环境下，有色金属价格低迷运行可能持续相当长一段时间。我们认为，目前有色金属价格所处的阶段虽然还隐含着下跌的风险，但对于投资者而言，安全系数正在不断上升。有色金属的投资机会正在价格低迷运行之中，逐渐孕育。由于我们现在不能把握全球经济衰退的持续时间、经济恶化的严重程度，因此不能肯定的判断出合适的买入点和买入时机。但从有色金属一个长周期来看，难得的投资机会正在渐行渐近。 织梦内容管理系统

　　2009 年有色金属价格仍在熊市中运行，有色金属企业将继续面临产能缩减、产品价格低迷、销售不畅、盈利艰难的困境。对于相关上市公司，2009 年尤其是上半年将面临业绩大幅下滑甚至亏损的局面，对公司股价将有较大的压力。根据WIND 采用的整体法统计数据显示，有色金属上市公司当前的整体市盈率、市净率、平均股价已经处于21 世纪以来的较低水平。尽管2009 年上半年业绩可能进一步恶化，但对已经经历过大幅下跌的有色金属公司股价来说，再继续下跌的空间可能正在逐渐缩小。

　　2009 年我们仍然维持对有色金属板块中性的投资评级，不排除相关公司在刺激性事件作用下或许有阶段性的表现机会。同时，我们建议，上半年可以关注产业链完整、产品附加值较高、抗周期能力强的公司，它们可能在板块中表现较为稳健;下半年建议密切跟踪全球经济复苏的进程、流动性逐渐改善和通胀即将恢复的风向指标，这个时点如果到来，铜、锌、锡类等公司可能将为我们带来更好的投资机会和投资切入点。

(股歌小编：Sachiel)