家润多：占据长沙近4成市场的连锁百货龙头

发布时间：2009-10-02 23:16来源：字号：大 中 小

　　家润多发行基本情况。本次发行前公司总股本14400万股，拟发行不超过5000万股流通股，发行后总股本不超过19400万股。发行采用网下配售和网上发行相结合的方式，其中网下发行股数不超过1000万股，占本次发行总股数的20%;网上发行股数约为4000万股。

　　公司于2009年7月1日(周三)开始初步询价，7月3日(周五)15：00初步询价截止;公司将于7月6日(周一)

　　确定发行价格;7月8日(周三)为网下申购缴款日及网上发行申购日。

　　业绩预测、估值区间及询价建议。

　　公司作为湖南地区的百货零售龙头，在当地有着良好的商誉和较高的市场份额(接近40%)，主力门店大都地处优质商圈，具有较强的竞争实力;公司自有物业占比较高，商业物业的重估价值较为明显。

　　我们认为，随着公司对旗下各门店进行的一系列改造扩建(除了刚刚在2008年改造完成的友谊商店A、B馆2009年仍有望保持较高增速、春天百货长沙店也可能具备改扩建机会)，以及其未来可能的新业态门店的开业(包括未来定位于购物中心业态的阿波罗商业广场的改扩建、策划中的outlets新业态等)，公司未来业绩增长有望得到有力的保障。

　　我们初步预计2009-2011年公司EPS将分别达到0.78元、1.02元和1.22元，未来三年营业收入的复合增长率分别为14.48%、15.54%和16.45%(基于公司目前门店和招股书中所披露的改扩建门店情况，未考虑更多的新开门店)，净利润的符合增长率为：26.79%、29.47%和20.27%(参见表3)。结合公司未来的增长前景，并对比国内零售企业目前的估值水平(参见表4)，我们认为给予家润多2009年EPS以25-30倍PE是相对合理的，与此相对应的合理价值区间为19.62-23.54元，我们给予公司23.54元六个月的目标价。

　　公司的优势在于目前已经在长沙市场确立的百货龙头地位，以及未来三年对业绩增长起到保障作用的改造及新建项目。

　　未来三年25%以上的净利润复合增长率可以为公司提供较高的估值水平，结合目前A股市场区域百货龙头2009年25-30倍的PE，以及中小板商业零售公司30倍以上的2009年PE，我们认为公司发行询价给予2008年25-30倍PE相对合理(15.5-18.6元)，而考虑到作为A股市场新一轮IPO的前三单，以及接下来一段时间市场可能对消费板块估值的重新认识和重视，我们建议参与询价及申购的投资者给予18快左右的询价报价。

(股歌小编：Sachiel)